国内熔断器行业领先企业中熔电气

  今日新股我们大家一起梳理一下中熔电气，公司主要营业业务为熔断器及相关配件的研发、生产和销售，基本的产品为电力熔断器、电子类熔断器、激励熔断器，其中主流产品为电力熔断器。公司产品系列丰富，现有近60个产品系列、6,000多种产品规格，主要使用在于新能源汽车、新能源风光发电及储能、通信、轨道交通等中高端市场领域，为上述领域中涉及的各类高低压电源、配电系统、控制管理系统以及用电设备等提供电路保护。

  熔断器是电路保护器件中发展最早、型号最多、应用最广的器件之一，当电流大于预定值时，过电流的不当能量可能会造成系统或器件的热损伤、绝缘破坏、起火、爆炸、甚至人身伤亡，熔断器通过切断故障电流起到保护作用，对用电安全至关重要。

  受益于新能源汽车、新能源光伏风能发电、通信、轨道交通、数字技术等行业的发展，电路保护元器件市场需求呈快速增长趋势。依据市场调研机构Paumanok Publications Inc.的报告，截至 2019 年，全球电路保护器件市场规模为69.8 亿美元，较 2003 年增长 31.6 亿美元，年均复合增长率为 3.8%；销售数量为1,467.6 亿只，较 2003 年增加 899.0 亿只，年均复合增长率为 6.1%。

  熔断器是电路保护器件中应用领域最为广泛的器件之一，根据市场调查与研究机构Paumanok Publications Inc.的报告，2019 年全球电路保护器件市场规模为 69.8 亿美元，其中过电压保护器件销售金额为 35.7 亿美元，占比为 51.2%，熔断器销售金额为 22.04 亿美元，占比为 31.6%。2008-2019 年全球熔断器市场规模和销售数量总体保持着上升趋势。

  新能源汽车、新能源发电、智能电网、物联网、轨道交通、通信、数字技术等产业的加快速度进行发展推动了电子电力技术的变革。随着电子电力技术的持续不断的发展，电路保护器件应用领域不断深化，例如电子科技类产品小型化、轻量化、薄型化的发展的新趋势，要求熔断器在制造精密度提升的同时，可以在一定程度上完成对小电压大电流电路的保护；新能源汽车的车用状态不确定性（快充、急加速、急减速等）将导致电流频繁波动，对熔断器的耐受能力、复杂工况适应能力提出了更加高的要求；随着5G 技术的推广，通信基站对熔断器小体积、低功耗和低温升要求愈加严苛；近年来，随着光伏、风电及储能产业加快速度进行发展，系统电压平台一直在升级，传统熔断器的性能已不能够满足市场需要。未来，新能源汽车、新能源发电、5G 通信、轨道交通、数字技术等新兴起的产业的加快速度进行发展将对熔断器性能、可靠性、智能化等提出更高的要求，这将成为推动熔断器行业发展的新一轮驱动力。

  熔断器行业市场化程度较高，目前形成了外资企业与国内本土企业共存的竞争格局，其中中高端熔断器市场竞争者主要为国际知名品牌厂商和少数国内领先企业。公司产品主要为电力熔断器，下游应用市场领域广泛，不同市场对产品技术方面的要求差异较大，受产品特点及竞争进入门槛等因素影响，电力熔断器行业的市场格局可分为传统工业用熔断器、新兴工业用熔断器、特殊工业用熔断器三个层次。

  传统工业用熔断器大多数都用在输配电系统和常规电气设备保护。输配电系统和常规电气设备整体发展较为成熟，相关的熔断器产品性能要求、品质衡量准则公开透明，制造工艺成熟，属于标准化产品。其中外资企业在高端市场占有较大市场占有率；国内企业主要在中低端市场之间的竞争，参与供应的厂商众多，市场呈现充分竞争态势，价格成为竞争的主要影响因素。

  新兴工业市场用熔断器通常指光伏、风电、核电、储能、通信等涉及新能源、新一代信息技术的工业领域使用的熔断器。新兴市场对熔断器的性能和质量提出新的要求，因新兴行业技术更迭较快，需要熔断器不断的提高产品性能和技术水平，市场准入门槛较高，参与者较为集中，可供选择的熔断器供应商有限。外资企业在市场之间的竞争中具备较强实力，少数国内公司参与竞争。

  特殊工业领域用熔断器指新能源汽车、轨道交通、航空航天、船舶等特殊工业领域使用的熔断器，上述工业领域应用场景特殊，直接关乎人身安全，对产品性能、质量、可靠性要求高。熔断器生产商需要严格执行质量控制标准，通过以上行业相应的质量体系认证，如 IATF16949 汽车行业质量管理体系认证、ISO/TS22163 轨道交通行业质量管理体系认证等。此外，特殊工业领域对熔断器企业研发技术水平、产品可靠性、产品质量声誉和安全应用案例等做综合评价和考核，倾向于选择知名品牌。该市场竞争者数量有限，形成了以外资企业为主，个别国内领先公司参与竞争的格局。

  公司战略布局清晰，始终聚焦电力熔断器中高端市场不断的提高的应用需求，以技术及产品创新为驱动，不断开拓新市场、新领域。经多年深耕，公司积累了丰富的产品线及良好的品牌知名度，已成长为国内电力熔断器行业领先企业之一。

  凭借技术创新、产品设计、质量管控、供应管理等方面优势，公司在多个领域与众多国内外厂商建立了稳定合作伙伴关系，积累了优质客户资源群体。在新能源汽车市场，公司熔断器产品主要是通过宁德时代、国轩高科、普莱德、比亚迪供应链、捷普电子、汇川技术等主流动力电池、电控系统及其配套厂商进入新能源汽车供应链，主要最终用户有特斯拉、比亚迪汽车、上汽乘用车等国内外主流新能源整车厂商。在新能源风光发电及储能市场，公司主要客户有阳光电源、华为、上能电气、禾望电气、维谛、宁德时代等；通信市场主要客户有华为、维谛、中恒电气等；轨道交通市场主要客户为中国中车、GE Transportation等。

  新能源汽车领域，根据中国电动车百人会2019年研究报告《关注电动汽车安全，聚焦核心部件与系统-“提链计划”研究报告之一》，

  公司在国内新能源汽车用熔断器市场占有率排名第一，占比为55%。同时，公司积极布局海外市场，2018年与特斯拉建立合作，成为第一家与其合作的国产品牌新能源汽车用电力熔断器供应商，目前产品已批量应用于Model 3等车型，随着特斯拉产量提升和车型丰富，预计未来公司将与特斯拉开展更多项目的深度合作。此外，2019年公司激励熔断器、EV系列熔断器进入国际整车厂商戴姆勒供应链体系，2020年公司与上汽大众等厂商展开前期合作

  中熔电气成立于2007年；2016年公司整体变更为股份有限公司；2021年创业板上市。

  2017-2020年，营业收入由1.35亿元增长至2.26亿元，复合增长率18.74%，20年同比增长18.32%，2021Q1实现盈利收入同比增长202.87%至0.71亿元；归母净利润由0.16亿元增长至0.55亿元，复合增长率50.92%，20年同比增长44.74%，2021Q1实现归母净利润同比增长765.89%至0.18亿元；扣非归母净利润由0.27亿元增长至0.47亿元，复合增长率20.29%，20年同比增长30.56%，2021Q1实现扣非归母净利润同比增长950.07%至0.16亿元；经营活动现金流由-0.01亿元增长至0.23亿元，2021Q1实现经营活动现金流同比下降263.51%至-0.05亿元。

  分产品来看，2020年电力熔断器实现盈利收入2.17亿元，占比96.19%；电子类熔断器实现盈利收入651.86万元，占比2.89%；激励熔断器实现盈利收入207.05万元，占比0.92%。

  2020年公司前五大客户实现盈利收入5079.61万元，占比22.45%，其中第一大客户实现盈利收入1703.80万元，占比7.53%。

  2017-2020年，毛利率由49.05%下降至44.89%，20年提高至45.19%；期间费用率由26.23%下降至12.07%，其中销售费用率由10.27%下降至6.95%，管理费用率由15.45%下降至5.35%，财务费用率维持在低位；利润率由11.40%提高至24.48%，加权ROE18年提高至高点34.84%，19年下降至低点23.42%，20年提高至25.29%。

  由图和数据可知，18年净资产收益率的提高是由于利润率和权益乘数的提高，19年净资产收益率的下降是由于利润率、资产周转率和权益乘数共振下降所致，利润率的提高与资产周转率和权益乘数的下降使20年净资产收益率与19年持平。

  2018-2020年公司研发费用分别为1,171.18万元、1,435.48万元和1,464.72万元，占据营业收入比例分别为 7.42%、7.51%和 6.47%。

  公司在熔断器行业现处于国内领先水平，在电力熔断器领域具备与国际大品牌竞争的技术实力，并在部分中高端细分市场形成对国际大品牌制造商一定的技术竞争优势。