西部证券-中熔电气-301031-首次覆盖报告：高压快充催生新需求国产熔断器龙头乘风起-240321

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　　公司自2007年成立，16年来始终聚焦中高端电力熔断器及相关配件的研发、生产和销售。（慧博投研资讯）目前，新能源汽车与风光储合计占公司营收八成以上，下游客户包括特斯拉、比亚迪、宁德时代、阳光电源、华为等行业龙头公司。2023年前三季度公司实现营业收入7.58亿元，同比+56.6%；实现归母净利润0.85亿元，同比-9.8%，利润下滑主要系公司前三季度计提股权激励及税收费用共计6813万元，若加回则前三季度实现归母净利润1.53亿元，同比+62%。800V快充趋势明确，单车熔断器价值量有望翻倍。800V平台新车型密集发布，24年高压快充有望迎来放量元年，我们预计2024-2026年国内800V车型渗透率分别为8%/15%/20%。高压快充趋势下对熔断器耐压性、安全性以及分断能力等提出更高要求，同时催生对激励熔断器上车需求，新能源乘用车单车价值量有望实现翻倍。远期看，汽车智能化需求提升有望重构低压开关器件格局，eFuse未来有望成为低压保护发展趋势。

　　风光储蒸蒸日上，熔断器市场空间广阔。近年来，我国光伏、风电产业高质量发展速度稳居世界第一，电化学储能装机规模保持快速地增长，单GW熔断器价值量较大，有望充分受益市场扩容。我们预计2026年全球风光储熔断器市场规模达到60亿元，23-26年复合增长率26.7%。

　　多年深耕确立领先优势，海外布局有望注入新动能。公司在新能源汽车业务布局较早，凭借技术积累和丰富的产品矩阵进入众多知名车企中，随着高压快充、汽车智能化需求提升，公司加速在激励熔断器、eFuse等新产品的国产化布局，业务有望随高价值产品放量迅速增加。海外方面，公司加速全球渠道拓展，23年相继获得欧洲客户多个定点订单，预计海外客户未来有望贡献重要业绩增量，公司在全球熔断器市场占有率有望持续提升。

　　投资建议：考虑公司在新能源汽车及风光储熔断器领域国产龙头地位稳固，行业扩容推动公司持续成长。我们预计23-25年公司归母净利润分别为1.55/2.57/4.10亿元，同比+1.1%/+65.5%/+59.4%，对应EPS为2.35/3.88/6.19元。给予其24年30X目标市盈率，目标价为116.4元，首次覆盖给予“增持”评级。

　　风险提示：市场之间的竞争加剧；新能源汽车销量没有到达预期；原材料价格大大波动；技术升级迭代不及时。

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